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泡沫的后裔--中国影视公司在捞金岁月该若何估值和积累价值

2016-03-30

作者：太平洋在线xg111首创人   王冉

  • 抛开估值不谈 ，今天中国影视产业中的本钱泡沫集中反映在三个方面：首先 ，影视业主题身分的市场价值在越来越频仍地出现透支和预支 ；其次 ，假IP被当作真IP定价 ，好IP落到野蛮人手里 ；第三 ，演员和导演成本被整容为利润 ，各人一路翻倍一路飞。

 

  • 传统影视公司的估值步骤全世界根基上都只有一个 ，那就是以PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）为基�� ；EV/Sale（市销率）是例表 ，不是常态。在思考市盈率的时辰 ，PE（市盈率）比PEG（市盈率增长比例）更拥有参考价值。

 

  • 若是不是A股的核准造度导致的供需失衡 ，A股中传统影视公司的估值水平应该同美国同类公司大体相当。即时思考到中国影视行业在今天这个发展阶段的增长性优势 ，我以为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率（如果每年30%的利润增长 ，相当于19-27倍的昔时市盈率）对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中持久估值区间。

 

  • 世界在发展 ，内容自身在越来越频仍地成为线上线下的流量入口。那些有机遇把内容做成流量入口并从中持久获利的影视公司在正常估值之表还能够有一些额表的“流口价值”。 这也是分辨传统影视公司和新型影视公司的分野�？匆患矣笆庸靖郴故歉滦椭匾褪强此氖杖肫鹪词歉嗤ü车钠狈俊⒅踩牒桶嫒ɑ竦� ，还是更多通过创造和实现“流口价值”而获得。

 

  • 把头部内容的“流口价值”挖掘出来的蹊径至少到今天为止并不清澈 ，各人都还在各类尝试和试错 ，用各类姿势摸着石头过河。目前来看最可能的方向是两个 ，一个是用头部内容转化出自己的付费会员 ；一个是用内容托出新生代演员 ，再像经营网红一样把他们的粉丝经济做出来。

 

  • 未来什么样的影视公司更容易被本钱以为“有价值”并受到它们的追捧呢？第一 ，收入和利润的可预期性有价值。第二 ，主交易务收益占比高有价值。第三 ，占有精准受多群有价值。第四 ，能够直接拉动网络付费旁观和付费会员的内容有价值。第五 ，长于同时运营内容和网红粉丝经济有价值。第六 ，占有VR内容造作能力有价值。

 

  • 今天 ，险些所有中国拥有肯定规模的影视公司都怀揣着“签100个新人”的雄伟打算 ，加起来估计已经有上千个新人要等着被签了。由于中国一线演员近年来价码飙升太快 ，越来越多的影视公司意识到 ，那些大IP电影和网剧与其把钱花在大咖身上 ，不如花在造作上。随着一大批在筹备的大IP影视文章决定直接启用全新人阵容 ，未来两三年内每年前途的幼鲜肉和幼美女们会超过前三年的总和。险些所有一线影视公司城市组建重要面向90后甚至00后新生代演员的经纪公司。这些新一代演员经纪公司必要拥有与以往经纪公司齐全分歧的视野和模式 ，它们必必要有极强的流量入口意识 ，在某种水平上说要把演员当成网红那样去打造 ，通过搭建或借用电商、社交平台启发全新的贸易化蹊径。未来经纪公司的主题竞争力在于通过网粉经济援手演员们开发他们综合的贸易价值 ，让演员们赚到只有通过与平台合作能力获得的增量价值 ，在萦绕这些增量价值与演员按比例分成的同时把那些属于平台的价值沉淀在平台上 ，而不是像传统经纪公司那样抠抠缩缩地去分演员风吹露宿星夜兼程的物理劳动收益。

 

  • 固然今天即便是全世界最好的VR设备也还有一些显著的缺点 ，今天的VR内容还处在蹒跚学步的阶段 ，今天的VR内容刊行平台连概括初现都还说不上 ，但我绝不疑惑 ，这里正生长着娱乐业的未来。对分歧的人来说VR里蕴藏着分歧的贪图心--硬件公司在计算若何借势VR布局内容生态 ，平台型影视公司想借机搭建起下一代视频平台 ，新的草创公司（无论是硬件还是内容）但愿有机遇以VR为支点撬动一场对寂仔产业格局的颠覆。当然 ，VR投资不成能始终都一路高歌 ，中央肯定会出现彻厍潮落的升沉 ，事实上我以为这波VR投资热浪可能持续的功夫不会太长 ，但无论本钱看VR是什么样的眼神 ，任何一个对娱乐业有贪图心的公司都必要用好奇心和英勇来拥抱它。



正文
在这篇文章里 ，我想尽量扼要扼腹地回覆三个问题：

一、为什么说中国影视产业中的本钱泡沫在变大？

二、影视公司该若何估值？

三、未来什么样的影视公司更容易获得本钱的追捧？


一、为什么说影视业的泡沫在变大？

首先 ，影视业主题身分的市场价值在越来越频仍地出现透支和预支。

 
以影视业最主题的身分演员为例 ，好莱坞一线明星的年收入大多在2000万-6000万美元之间 ，税后约为1300-4000万美元 ，约合8500万-2.6亿元人民币。
 
在2015年 ，好莱坞男演员中收入最高的Robert Downey为7500万美元 ，排名第二的Dwayne Johnson收入为6000万美元 ，后面从第三名到第十名均在4600万美元和3200万美元之间。女演员中收入最高的Angelina Jolie为3000万美元 ，还有三人超过2000万美元 ，排名第十的仅有700万美元。




相比之下 ，中国一线明星的收入根基能够达到在8000万-1.5亿人民币之间（最近有一线明星拍一部电视剧的片酬已经靠近1亿 ，而一部电视剧的拍摄周期通常为80-100天左右） ，并且往往是税后。
 
也就是说 ，中国一线明星与好莱坞一线明星的现实收入差均匀下来也就是一倍左右的样子。问题是 ，好莱坞明星面对的是近400亿美元的全球电影市场 ，中国影星面对的是刚过400亿人民币的中国市场 ，中央差了一个汇率。
 
因而相对而言 ，中国一线明星的价值已经出现了肯定水平的透支。
 
也许有人会说 ，中国电影市场很快会超过美国 ，为什么中国一线明星的收入不成以比肩好莱坞大咖？问题还是那个问题--好莱坞大咖是全球的大咖 ，中国的大咖至少到目前为止还只是wuli的大咖� ；蛐碛幸惶熘泄牡缬昂偷缡泳缫不嶙呦蚴澜� ，但以今天中国影视剧的内容要想走向世界 ，各位能够粗略估算一下功夫。就算不是透支 ，至少也是预支吧。
 
今天 ，这种价值被透支和预支的景象在从明星向蕴含导演和编剧在内的影视业其它身分舒展。
 
其次 ，假IP被当作真IP定价 ，好IP落到野蛮人手里。
 
关于IP这件事有三点必要澄清。
 
第一 ，不是所有貌似IP的都是IP。在我看来 ，只有那些能够年复一年地开释贸易价值并且没有太显著的波峰波谷的才叫IP。所以 ，在沃特迪斯尼与米老鼠和唐老鸭之间 ，米老鼠和唐老鸭是IP ；在郭敬明与《幼时期》和《爵迹》之间 ，郭敬明是IP。一部幼说 ，若是充其量就能拍一个电影 ，还不知路能不能火 ，它就是个幼说版权 ，不是真正的IP。只有你把它拍成电影了 ，并且这个电影还火了 ，并且险些能够注定能拍续集了 ，并且最好在两部电影之间还一向能刺激出与之有关的消费 ，这时它才从一部幼说或电影版权转变为一个IP。

第二 ，不是所有貌似可比的IP都同样值钱。两部幼说 ，都有一千万读者 ，其IP价值可能会有天壤之别。此刻的市场情况是 ，其中一部卖了个高价 ，后一部天然就感触自己也应该卖同样的价值 ，并且往往还真有人愿意付。
 
第三 ，不是所有的人都有能力开发出IP的潜在价值。IP开发和价值塑造是个有技术含量的活儿 ，同样一个IP ，落到分歧人手里 ，会有截然分歧的命运。
 
市场很快就会心识到 ，IP和影视圈一样 ，也是鱼龙混合。即便真的好IP ，若是它落在没有专业能力、不尊沉行业法规的野蛮人手里 ，同样会香消玉殒。从前几年 ，本钱在IP形成的过程中表演了火上加油的角色 ，客观上对IP形成有肯定贡献 ，但也往往会由于短期贸易诉求而操之过急、拔苗助长 ，大闸蟹才长到三四两就以为能够捞出个蟹王。未来一两年 ，我估计由于嫁错人家或者贸易早产而被白白浪费的所谓IP不会是一个两个。


最后 ，演员和导演成本被整容为利润 ，各人一路翻倍一路飞。

 
一家影视公司正常的财政报表正本应该是这样的：影视文章产生的收入是收入 ，造作和刊行影视文章过程中产生的成本是成本、用度是用度 ，之后才是利润。
 
此刻市场中的情景是---
 
由于前面提到的第一点 ，大牌演员和大牌导演挣钱越来越多。目前一对一线明星伉俪的年收入会超过大无数影视公司的利润 ，两对一线明星的年收入之和根基上会超过市场中所有影视公司依附主交易务收入所获得的年利润。同时中国的演员和导演们也越来越有贸易思想 ，都但愿能借助本钱市场把自己的价值放大并提前兑现。所以最近华谊兄弟的王中磊说自己“最焦虑的是造作人都成了金融高手”。


高手们的玩法是：明星和导演成立公司或者入股影视公司 ，把幼我收入的很大一部门（远超过正常经纪公司分成比例）转变为公司的收入。这部门额表的收入险些能够直接转化为利润 ，利润在本钱市场上又立即被市盈率倍数放大了好多倍卖给A股公司或投资人 ，在这个过程中演员卖掉自己的全数或部门股份实现自我价值的放大和提前回收。
 
对影视公司来说 ，正本的成本不仅不再是成本 ，并且造成了收入 ，这一进一出 ，亏的转为盈利 ，盈利的造成赚疯 ，财政推拿就是比足底舒服。对这些大牌演员或者导演来说 ，支出了一两年的劳动拿回了六到十年的钱 ，固而后面还会有一些绑定的使命 ，但那些都是未来 ，面前的利益先装进兜再说。玩儿得更生猛的 ，甚至能够如法炮造同时和不止一家公司上床 ，也从不止一个处所拿到市盈率的倍数。
 
把明星和导演的幼我收入整容为公司利润 ，而后带你翻倍带你飞 ，这其实就是个移花接木的游戏 ，收入成本被严沉错记。若是你是影视公司 ，分不清一个项目剧本好不好是水平和能力问题 ，分不清收入和成本那肯定是有意的。若是我是本钱市场 ，就算我对贵圈的花花世界啥都看不领略 ，分清一家影视公司的收入损益表中哪些正本应该进入“中段”成本部门的项目进了“头部”成了收入 ，给我点功夫总是能够的吧。


二、影视公司该若何估值？

影视公司该若何估值？这是答案已经明显、但在变得越来越吞吐的问题。我来试着回覆一下。
 

我们先来界说一下什么叫传统的影视公司。一家影视公司是否传统 ，不是看你拍的器材是否传统 ，而是看你的重要收入起源是否传统。一家只拍网剧的公司 ，若是你的收入还是版权加植入 ，你的内容再90后 ，你还是一祖传统影视公司。


到目前为止 ，全世界针对传统影视公司的估值步骤根基上都只有一个 ，那就是看PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润） ；看EV/Sale（市销率）是例表 ，不是常态。

 
在美国上市的传媒娱乐类公司 ，从迪斯尼到时期华纳 ，从维亚康姆到狮门影业 ，根基都是14-19倍的前一年市盈率、13-17倍的昔时市盈率、10-12倍的EV/前一年EBITDA以及9-11倍的EV/昔时EBITDA。相比之下 ，中国A股上市的影视类公司的昔时市盈率能够达到30-60倍 ，前一年市盈率更是高达离谱的50-90倍。
 
这么巨大的估值差怎么诠释？
 
性质上说四个字：愿打愿挨。有人说中国A股市盈率高是由于A股上的公司比它们的美国同业更具成长性 ，因而应该用PEG（市盈率增长比例）来代替市盈率做估值标杆才更合理。这话乍一听有肯定路理 ，但却忽略了另表一个沉要的考量成分 ，那就是高增长性与不变性和可预期性之间的平衡。当一家影视公司规模相对较幼的时辰 ，它的增长性固然可能远远高于那些规模大得多的老牌影视公司 ，但它收入和利润的可预期性也会远远落后于那些影视航母。这与好多互联网公司天壤之别--那些以产品为基础的互联网公司一旦市场和模式得到印证 ，每年的用户和收入增长往往拥有很强的可预期性 ；而以项目为基础的影视公司却是一翻一瞪眼 ，今年一部戏火了或许可以为后年攒点本钱但却跟明年没太大关系。
 
从本钱市场的角度看 ，增长性和可预期性都很沉要 ，因而一家增长率较低、但可预期性较强的公司统一家增长率较高、但可预期性较弱的公司比 ，正负相抵 ，很难说谁肯定应该比谁享受更高的市盈率或者EV/EBITDA比率。因而 ，在思考市盈率的时辰 ，PE（市盈率）比PEG（市盈率增长比例）更拥有参考意思。
 
若是不是A股的核准造度导致的供需失衡 ，A股中传统影视公司的估值水平应该同美国同类公司大体相当。即便思考到中国影视行业在今天这个发展阶段的增长性优势 ，我以为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率（如果每年30%的利润增长 ，相当于19-27倍的昔时市盈率）对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中持久估值区间。
 
相应的 ，思考到上市公司和非上市公司之间流动性方面的巨大差距 ，非上市传统影视公司的估值区间对照上市公司估值区间还应该有一个流动性折扣 ，这个折扣在正常情况下应该是20-30%之间 ；若是依照今天A股“鲤鱼跃龙门”效应所产生的现实估值区间 ，流动性折扣应该至少打到40-60%。
 
前面说的只是传统影视公司的估值。当然 ，世界在发展 ，内容自身在越来越频仍地成为线上线下的流量入口。那些有机遇把内容做成流量入口并从中持久获利的影视公司在正常估值之表或许还能够有一些额表的“流口价值”。 这也是分辨传统影视公司和新型影视公司的分野。看一家影视公司更传统还是更新型重要就是看它的收入起源是更多通过传统的票房、植入和版权获得 ，还是更多通过创造和实现“流口价值”而获得。
 
测算“流口价值”不是一件容易的事。首先你的内容必须能产生不因电影下线、电视台播完、视频网站退出首页而间断或大幅衰减的常态流量 ；其次 ，你的内容要有一批主题受多和死忠粉儿并且始终对他们维持肯定的黏性 ；第三 ，你要有把这批主题受多和死忠粉转化为某种状态的会员、与他们维持常态交互、并且从他们堵凤屡次掏钱的能力。
 
把头部内容的“流口价值”挖掘出来的蹊径至少到今天为止并不清澈 ，各人都还在各类尝试和试错 ，用各类姿势摸着石头过河。目前来看最可能的方向是两个 ，一个是用头部内容转化出自己的付费会员 ；一个是用内容托出新生代演员 ，再像经营网红一样把他们的粉丝经济做出来。这两件过后面还会提到。
三、什么样的影视公司更容易获得本钱的追捧？

今天 ，A股市场的审美取向在从单一的“利润+概想”演进为“业绩+故事”。同“利润”相比 ，“业绩”蕴含了更多的维度 ，譬如收入和EBITDA ；同“概想”相比 ，“故事”必要更精密的讲述和更清澈的内涵逻辑 ，不是抓住关键词顺手往脑门上一贴就能蒙混从前的。


那么 ，什么样的“业绩”和“故事”在未来会被本钱以为“有价值”并受到他们的热烈追捧呢？

 
第一 ，收入和利润的可预期性有价值。本钱市场始终喜欢确定性 ，讨厌不确定性。什么器材能带来肯定水平上简直定性？那就是真正有价值的、可拍续集的IP。这也是为什么我前面出格强调好的IP必要创造出尽可能没有波峰波谷的收益。反过来说 ，若是一个电影今天上映火了一把 ，但你对它能否拍续集、续集能否同样火以及在这部和续集之间能否持续产生收入都无法预期 ，那么它就不是个IP ，而仅仅是一部火了的电影。
 
第二 ，主交易务收益占比高有价值。影视公司能够生态化发展 ，但不能过于依赖投资收益 ，由于你终于不是一家资产治理公司。生态化发展 ，意味着你的主交易务收入结构会产生变动 ，线下票房之于电影、电视台购剧收入之于电视剧、视频网站购剧收入之于网剧 ，占比城市越来越幼 ，把从前的收入中心变为成本中心、这里播类别处收割会逐步成为生态型企业的贸易模式。但即便是这样的生态型企业 ，依然会有肯定的天堑。钱能够从别处挣 ，但不能总是把别人挣的钱说成是自己挣的。若是我是本钱 ，我选择投资一家影视公司 ，肯定是由于我相信这家公司未来能成为娱乐业的航母 ，而不是由于我感触他们是出格牛的娱乐产业投资基金的GP。
 
第三 ，占有精准受多群有价值。今天 ，已经险些没有人疑惑内容能够成为流量入口 ，这也是为什么腾讯、阿里要大举进入娱乐业的沉要原因之一。作为流量入口 ，流量大幼是第一位的 ，但在流量相近的情况下 ，有精准受多群的比面向公共的更有价值。一个30亿票房的电影显然比一个3亿票房的电影更有机遇形成有价值的流量入口 ；但同样是两个票房都是10亿的电影 ，若是一个观影人群是没有标签的普罗多生 ，一个是90后时尚人群 ，注定后者更有精准导流的潜力。
 
第四 ，能够直接拉动网络付费旁观和付费会员的内容有价值。在我看来 ，从前一年中国传媒业产生的最大的一件事就是视频付用度户的崛起 ，这件事又直接导致了另一件事的产生 ，就是一家视频网站的购剧独播价值能够超过两颗星之和。这件事对中国内容产业和媒体生态的影响怎么说都不外度。在付费旁观渐成气象的大布景下 ，谁的内容对视频网站和互联网电视吸引付用度户有援手 ，谁就会得到加倍、甚至是超出正常贸易逻辑的嘉奖。
 
第五 ，长于同时运营内容和网红粉丝经济有价值。今天的中国影视界在进入一个改朝换代的时期 ，90后新生态迎来了在互联网时期接棒70后一线大咖的黄金期。若是你感触此刻的幼鲜肉和幼美女们已经让你应接不暇 ，那么你得连忙适应 ，由于继光线第一个颁发之后 ，险些所有中国拥有肯定规模的影视公司都怀揣着“签100个新人”的雄伟打算 ，加起来估计已经有上千个新人要等着被签了。由于中国一线演员近年来价码飙升太快 ，越来越多的影视公司意识到 ，那些大IP电影和网剧与其把钱花在大咖身上 ，不如花在造作上。随着一大批在筹备的大IP影视文章决定直接启用全新人阵容 ，未来两三年内每年前途的幼鲜肉和幼美女们会超过前三年的总和。中国和美国分歧 ，没有司法要求影视公司不得参加经纪业务。因而能够预期 ，险些所有一线影视公司城市组建重要面向90后甚至00后新生代演员的经纪公司。这些新一代演员经纪公司必要拥有与以往经纪公司齐全分歧的视野和模式 ，它们必必要有极强的流量入口意识 ，在某种水平上说要把演员当成网红那样去打造 ，通过搭建或借用电商、社交平台启发全新的贸易化蹊径。未来经纪公司的主题竞争力在于通过网粉经济援手演员们开发他们综合的贸易价值 ，让演员们赚到只有通过与平台合作能力获得的增量价值 ，在萦绕这些增量价值与演员按比例分成的同时把那些属于平台的价值沉淀在平台上 ，而不是像传统经纪公司那样抠抠缩缩地去分演员风吹露宿星夜兼程的物理劳动收益。
 
第六 ，占有VR内容造作能力有价值。我去年十一期间写那篇关于VR的长文《一个奥库拉思的未来》 ，不是心血来潮 ，而是我其时已经意识到 ，VR将对蕴含娱乐业在内的好多行业带来极度深刻的影响。固然今天即便是全世界最好的VR设备也还有一些显著的缺点 ，今天的VR内容还处在蹒跚学步的阶段 ，今天的VR内容刊行平台连概括初现都还说不上 ，但我绝不疑惑 ，这里正生长着娱乐业的未来。对分歧的人来说VR里蕴藏着分歧的贪图心--硬件公司在计算若何借势VR布局内容生态 ，平台型影视公司想借机搭建起下一代视频平台 ，新的草创公司（无论是硬件还是内容）但愿有机遇以VR为支点撬动一场对寂仔产业格局的颠覆。当然 ，VR投资不成能始终都一路高歌 ，中央肯定会出现彻厍潮落的升沉 ，事实上我以为这波VR投资热浪可能持续的功夫不会太长 ，但无论本钱看VR是什么样的眼神 ，任何一个对娱乐业有贪图心的公司都必要用好奇心和英勇来拥抱它。
 
今天 ，中国的影视公司赶上了吸金捞金的花腔年华 ，这是行业的幸运。但我们要记住 ，本钱和阿尔法狗一样 ，同样是能够深度进建的 ，它会在各类谬误和教训中逐步走向理性。因而 ，无论本钱市场今天有多么癫狂 ，第一 ，别以为它始终会这样 ；第二 ，别让它砸坏你做一家拥有主题竞争力和持久价值企业的梦想。


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